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铁龙物流(600125):受货运拖累业绩不及预期 静待特箱业务高增速以消化高估值

时间:2020-03-27    机构:中国国际金融

  2019 年业绩不及市场预期

  铁龙物流(600125)公布2019 年业绩:营业收入163.7 亿元,同比增长5%;归母净利润4.5 亿元,同比增下滑10%,对应每股盈利0.35 元;扣非净利润同比下滑9%。4Q 营业收入43 亿元,同比增长19%;归母净利润0.7 亿,同比下滑34%。业绩不及预期,主要因为货运业务的外部环境不佳,分业务看:

  铁路特种集装箱业务:发送量159 万TEU,同比增长22%;收入17.3 亿元,同比增长23%;毛利3.2 亿元,同比增长15%;毛利率同比降低1ppt。

  铁路货运及临港物流业务:到发量5579 万吨,同比增长3%;收入23.8 亿元,同比降低2%;毛利3.7 亿元,同比减少16%;毛利率同比降低3ppt,利润与毛利率下滑主要由于运费下滑与主动降价以增量。

  委托加工贸易业务:销售委托加工钢材363 万吨,同比增长12%;收入118 亿元,同比增长4%;毛利2.2 亿元,同比增长32%,毛利率微涨0.4 个百分点。

  房地产业务:因加强营销加快去化,收入3.4 亿元,同比下滑9%;实现毛利0.7 亿元,同比增长5%。

  发展趋势

  2019 年公司货运业务受到贸易战、需求疲软等负面影响。向前看,因疫情影响煤炭、港铁运输需求继续疲软,在短期冲击货运与特箱物流业务,我们认为全年增长仍然承压。

  特箱业务的毛利规模在过去三年连续录得双位数增长,证明特箱成为公司业绩驱动力的逻辑正在逐步兑现。由于特箱业务具有一定进入壁垒,我们看好该业务未来长期发展。

  盈利预测与估值

  .基于疫情等影响下较为不利的外部环境,我们下调2020 年盈利预测37%至3.4 亿元(-26%YoY),引入2021 年盈利预测4.2 亿元(+24%YoY)。当前股价对应2020/2021 年19.1 倍/15.4 倍市盈率。

  维持中性评级,但由于盈利下调,我们下调目标价15.0%至5.22元对应20.2 倍2020 年市盈率和16.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有5.9%的上行空间。

  风险

  特种集装箱业务发展不及预期。