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铁龙物流:高增长,高估值

发布时间:2017-08-25    研究机构:华泰证券

1H17收入+76.5%,归母净利润+45.5%,业绩略超预期。

铁龙公布1H17业绩,营业收入同比增长76.5%至51.4亿元,毛利润同比增长36.4%,毛利率同比下滑1.9个百分点,归母净利润同比增长45.5%至1.8亿元。2Q当季,收入同比增长103.7%,环比增长52.8%,归母净利润同比增长31.2%,环比增长8.3%。受益于钢铁行业和临港大宗运输的高景气度,业绩增速略超此前预期。

钢价大涨贡献主要收入增量,主要业务板块同时回暖。

由于钢价基数在2H16有所提升,铁路收入全年维持高增长但增速有所回落。上半年,上游行业复苏拉动,公司三大业务板块显著复苏。其中,钢材的委托加工贸易业务量同比增40.6%,收入同比增130.9%至39.4亿元,占本期收入76.7%,钢铁量价齐升贡献主要收入增量。铁路货运及临港物流业务量同比增37.1%,收入增长24.3%至5.8亿元,占本期收入11.2%。特种集装箱业务量同比增38.1%,收入受核算方式影响降低19.0%至5.3亿,主要为代收代付运费从收支端同时减少,毛利率因此提高8.1pp至22.7%。房地产、铁路客运和其他业务收入合计0.9亿元,同比增6.2%。

盈利能力维持稳定,业绩高增长确定性强。

行业需求拉动而非牺牲盈利能力,业绩增长确定性强。上半年,特种集装箱、铁路货运及临港物流、委托加工贸易业务毛利润分别1.2/1.3/0.5亿元,分别增长26.3%/44.3%/139.7%,公司合计毛利润3.4亿元,同比增长36.3%。特箱业务投放基本完成,由于干散箱占比提升,单箱盈利略有下降,毛利润增长低于规模增长。铁路货运及临港物流业务经营杠杆高,毛利润增速高于业务量增长。委托加工贸易单吨盈利显著提升,毛利润基本维持稳定。主要服务的大宗商品行业需求大幅下行可能性不高,全年业绩高增长确定性强。

铁路改革潜在标,较高估值包含预期,下调至“中性”。

公司业绩有较高增长,但目前估值较高。估值更多反应了市场对公司作为铁路改革潜在标的的预期。从下半年开始,铁总高层公开接触、邀请知名企业参与铁路混改,铁路改革迈出实质步伐的预期逐渐升温,但目前并未有明确改革方案出台,存在较大不确定性。自我们2017/5/2日报告推荐以来,公司股价已达到我们当初目标价区间。本期业绩超预期,上调公司2017-19年业绩预测至3.44/3.64/3.92亿元(前值:3.22/3.53/3.77亿元),但考虑基于最新业绩预测的2017年估值已达到49倍,为我们认为的合理估值上限,因此下调评级至“中性”,目标价12.3-12.5元。

风险提示:铁路改革不及预期,钢价快速下跌,大宗商品需求不及预期。

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