铁龙物流(600125.CN)

铁龙物流:铁路物流建设起步,公司业绩风险尚存

时间:15-05-15 00:00    来源:瑞银证券

短期内公司业绩面临两方面不确定性

我们认为公司今年业绩或面临两方面不确定性:1)贡献公司毛利20%以上的沙鲅线货运以干散货为主,其运量已连续三年同比下降10%。我们当前假设2015年沙鲅线运量同比持平,若其今年运量继续下滑10%,则我们2015年EPS预测将下降3%;2)当前房地产市场低迷,而公司的山西地产项目迄今尚未实现销售收入,若该项目今年不推盘,则2015年EPS预测将下降6%

铁路总公司重视铁路物流建设

4月中旬,中国铁路总公司在沈阳召开了铁路现代物流建设现场会,强调了要推进物流建设,使铁路成为物流市场的有力竞争者。沈阳铁路局通过建设新的物流设施、引入个人激励机制,使来自白货的日均收入从零增长到300万元,截至今年一季度其白货运量占到铁路白货总运量的近50%。

长期内公司作为铁路物流标杆企业,有望与沈阳局形成协同效应

沈阳铁路局间接持有铁龙物流(600125)14.11%股权,是公司第二大股东。铁龙物流作为唯一的铁路专业化物流上市公司,近十年来在铁路市场化运营方面做了率先探索。沈阳铁路局近两年的货运改革也是从全程物流入手,我们认为未来铁龙物流有望与沈阳局在业务上形成协同效应,提高长期业绩增长潜力。

估值:上调目标价至14.10元,维持“中性”评级

我们小幅下调2016/17EPS预测至0.36/0.40元,但考虑到公司有望长期受益铁路改革在物流方面的投入,将长期收入增长假设从5%上调至8%,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(无风险利率下降导致WACC从9.3%下调至7.6%),得到新目标价14.10元。考虑到公司目前估值已不便宜且短期内业绩可能面临的下行风险,我们维持"中性"评级。