铁龙物流(600125.CN)

铁龙物流(600125):业绩低于预期 沙鲅线拖累盈利

时间:20-03-28 00:00    来源:华泰证券

2019 年,收入同比增加4.7%,归母净利同比降低10.5%,业绩低于预期3 月26 日,公司发布2019 年报:1)营业收入同比增长4.67%至163.68亿元,归母净利润同比降低10.48%至4.55 亿元,扣非净利同比降低8.99%至4.35 亿元;2)业绩低于预期7.7%(我们盈利预测为4.93 亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运费下浮及为客户降费;2)供应链的利润贡献下降。我们预测2020-2022 年EPS 为0.36、0.38、0.42 元,调整目标价至5.70-6.05 元,维持“增持”评级。

特种箱业务保持高增长,房地产交付规模保持平稳2019 年,公司毛利润同比增加554 万元,增幅为0.56%;各业务板块表现分化,其中运营表现最好的是特种箱业务。受益于需求增长与产能释放,特种箱业务经营成效显著。2019 年,公司完成集装箱发送量158.85 万TEU,同比增长22.00%。运量提升带动盈利改善,该业务实现毛利润3.17亿元(占总毛利的31.71%),同比增长14.99%。房地产交付规模保持平稳,实现毛利润0.70 亿元(占总毛利7.01%),同比增加5.20%。

沙鲅线降费与供应链业务小幅拖累业绩

2019 年,沙鲅铁路到发量完成5579 万吨,同比增长2.55%。但是受运费下浮及为客户降费的影响,其铁路货运及临港物流业务实现毛利润3.70 亿元(占总毛利36.94%),同比减少16.48%。钢材供应链业务实现毛利润2.22 亿元(占总毛利22.23%),同比增长32.32%;但考虑销售费用中运杂费因此增加0.71 亿元,我们测算该业务税前利润贡献下降0.16 亿元。

疫情对各业务有利有弊,长期看好铁路多式联运赛道新冠肺炎疫情爆发以来,铁路货运仍保持良好增长态势。据中国经营报,2月,全国铁路货运量同比增长4.5%,其中铁路集装箱运量同比增长39.5%。

我们看好铁路多式联运赛道,与公司特种箱业务的长期增长潜力。据《2018-2020 年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20%,其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。此外,新冠肺炎疫情对煤炭、铁矿石等大宗商品的需求均产生冲击,或对公司的沙鲅线运量以及钢材供应链的量价产生不利影响。

调整目标价至5.70-6.05 元,维持“增持”评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。考虑新冠肺炎疫情的影响,我们调整2020\2021 年的归母净利预测至4.65\4.97 亿元(前次5.57\6.32 亿元),并引入2022 年预测5.50 亿元。

考虑可比公司的2020PE 均值为16.5x,我们基于16-17x 2020PE(前次19-20x 2019PE)以及2020E EPS 0.356 元,下调目标价至5.70-6.05 元(前次为7.20-7.50 元)。维持“增持”评级。

风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。