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铁龙物流:业绩低于预期,清算改革贡献增量

发布时间:2018-10-29    研究机构:华泰证券

3Q18,收入同比增长28.3%,盈利同比增长38.8%,业绩略低于预期

10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长28.3%至43.7亿元,归母净利同比增长38.8%至1.31亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长40.9%、46.9%;3)3Q18业绩略低于预期(我们此前盈利预测1.39亿元,较实际值高出6.11%)。我们认为,3Q18盈利增长主要来自:货运清算改革、特箱物流盈利增长、房地产交付释放业绩。我们小幅下调2018-2020年EPS至0.38/0.40/0.43元/股。考虑前期市场估值下移,调整目标价至9.40-9.80元,维持“买入”评级。

货运清算改革推动业绩大幅增长

3Q18,公司营业收入、毛利润、归母净利分别同比增长28.3%、39.5%、38.8%。受益于货运清算改革,我们认为,铁路货运及临港物流贡献3Q18利润主要增量。新清算办法自18年1月1日起实施,鼓励企业揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响,上半年,铁路货运及临港物流贡献公司毛利增量的51.2%。我们认为,清算改革的影响具有延续性,在3Q18继续推动业绩大幅增长。

房地产集中交付释放业绩,期间费用率保持稳定

公司房地产主力项目颐和天成于2017年12月竣工,房地产集中交付带动业绩增长。据2018年中报,公司预收房款约1.20亿元、颐和天成项目存货约14.91亿元。我们认为,颐和天成项目交房,贡献3Q18盈利部分增量。3Q18,公司期间费用率保持稳定,销售、管理、财务费用合计同比增加1842万元,期间费用率同比提高0.14个百分点。特种箱业务处于产能扩张期,发展前景广阔公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期,发展前景广阔。2018年,公司拟投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元,特种箱数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。三季度末,公司在建工程、固定资产较2017年期末分别增加0.87亿元、4.65亿元,公告称主要是购造特种箱所致。

前期市场波动较大,调整目标价至9.40-9.80元,维持“买入”评级

公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至4.92\5.27\5.57亿元(前次为5.14\5.51\5.83亿元)。我们基于25-26x2018PE(前次为27-28x),以及2018年EPS0.377元/股,调整目标价至9.40-9.80元(前次为10.60-11.00元),主要考虑:1)2016年1月至今,公司PE均值减去1倍标准差为28.8x;2)可比公司广深铁路的估值为18.5x2018PE;3)前期市场波动较大,市场估值下移。公司为铁路改革潜在受益标的,维持“买入”评级。

风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。

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