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铁龙物流2018年三季报点评:业绩增长47%,铁路货运增量计...

发布时间:2018-10-29    研究机构:华创证券

业绩延续快速增长,基本符合预期。受益于铁路货运清算办法调整、房地产收入增加、特箱业务增长等因素,公司维持今年以来的高速增长趋势,公司此前预告前三季度同比增长50%左右,基本符合预期。

分季度来看,营业收入:Q1-Q3营业收入分别为28.8、47.9和43.7亿,同比增长42%、54%和28%,三季度有所回落,环比下滑8.7%,主要由于2017年三季度委托加工贸易和铁路货运收入增加造成较高基数。 毛利率:Q1-Q3分别为8.5%、5.5%和5.5%,三季度环比持平,同比提升0.44个百分点。

净利润:Q1-Q3分别为1.3、1.5和1.3亿,同比分别增长47%、55%和39%。三季度环比下滑,系因公司上半年结转房地产业务较多导致。预计公司四季度依然有部分房地产结转,维持全年50%业绩增长预期。

顶层推动,“公转铁”大有空间。今年国务院先后发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》及《推进运输结构调整三年行动计划》,铁总同时出台货运三年增量计划,大力推进公转铁包括:1)2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。2)2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。公转铁大有空间:铁路货运占比逐年走低,从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%,而公路货运占比达到76.8%。

公司沙鲅线望充分释放弹性。1)沙鲅线运量上行有能力。线路设计产能8500万吨/年,2017年运量达到5018万吨,产能利用率仅59%;2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达1.06亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3)运量提升背景下,运价有提升空间。 铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-20年实现归属净利4.87、5.82、7.21亿元,对应PE 21、17、14倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦望释放经营活力,强调“推荐”评级。

风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。

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